AI 不会终结 SaaS，软件行业将进入“赢家通吃”的大分化时代

花旗分析师Tyler Radke和Fatima Boolani近日发布报告提出了一个关键论断：AI不会终结SaaS，但将加速软件行业的分化，开启一个“赢家通吃”的大分化时代。市场将清晰地划分为少数高增长的赢家和多数增长停滞的落后者。

花旗认为，尽管市场普遍对AI带来的颠覆性冲击感到担忧，并导致软件板块承压，但这种抛售可能“普遍过度”。然而，风险真实存在，尤其对于依赖“按席位收费”（seat-based）商业模式的应用软件公司而言。

自2022年以来，增长率超过20%的软件公司EV/Revenue中位数估值几乎翻番至11.7倍，而增长率低于10%的公司估值停滞在4.9倍左右。这种估值分化表明，AI将使少数高增长企业受益，而多数低增长企业面临估值压力。

依赖“按席位收费”模式的应用软件公司（如Adobe、Workday等）可能因AI替代人工岗位而受到冲击。具备数据优势、创新能力的头部企业（如微软、Snowflake等）可通过AI增强产品功能，转向基于结果或使用量的收费模式，巩固领先地位。

花旗提出“全天候AI投资组合”，涵盖微软、MongoDB、Snowflake等企业，强调数据管理、AI基础设施和网络安全等领域的重要性。这些企业因数据资产、技术壁垒或关键业务属性，被认为更具抗风险能力。