据 MarketWatch 报道，独立研究机构 MacroStrategy Partnership 在最新报告中警告，当前全球人工智能投资热潮已形成“史上最大科技泡沫”——其规模被估算为上世纪互联网泡沫的 17 倍，也是 2008 年次贷危机的 4 倍。

他们使用古典／威克塞尔 (Wicksellian) 资本理论来支撑评估：

• 在理想状态下，资本应在借贷成本比名义 GDP 高 2 个百分点时才能视为“均衡配置”。

• 但是由于极度宽松的利率环境导致资金误配，资本被投入到高风险、边际效益递减的 AI 领域。

分析师 Julien Garran 指出，宽松的利率环境使资本大量涌入 AI 领域，资金被误配到成本高、回报不确定的项目中。他认为 AI 模型正遭遇“边际收益递减”：训练成本快速上升，但性能提升有限；同时模型间差异化不强，缺乏可持续的商业护城河。

报告称，新一代语言模型（LLM）训练成本增大、性能提升幅度收窄，比如 GPT-3 相比 GPT-4 的训练费用增长很大，但性能改善并不成比例。AI 公司的模型并不容易形成差异化壁垒（其他竞争者可能复制或赶超），难以对客户收取高额溢价。

报告还指出，AI 公司普遍面临盈利模式不清、成本过高的问题，许多项目尚未形成稳定营收。虽然 AI 应用与模型研发备受追捧，但很多公司还未建立稳定、可扩展的营收体系，支出很重、回报尚未显现。

MacroStrategy 预测，随着 AI 投资与数据中心支出见顶，全球经济可能面临通缩性调整。